Galaxy Digital 研报：Hyperliquid 的 L1 ，开始站稳脚跟

HyperEVM 是 Hyperliquid 的 EVM 兼容通用第 1 层区块链，它开始显示出早期的发展迹象。

尽管与 HyperCore（Hyperliquid 的旗舰永续合约平台）相比，HyperEVM 的活动仍然较为平淡，但自 2 月上线以来，HyperEVM 在交易量、总锁定价值 (TVL) 和应用程序开发方面均实现了稳步增长。尽管缺乏强大的工具和直接的激励计划，HyperEVM 仍取得了这样的进展。关键基础设施的升级、日趋成熟的 DeFi 生态系统以及对潜在空投的日益增长的猜测，都为 HyperEVM 的发展提供了动力。

最近发布的 CoreWriter 更新标志着生态系统迎来了关键时刻。通过启用对 HyperCore 的完全写入权限，CoreWriter 将解锁一类原生集成在两个层级上的新应用程序，进一步模糊两个平台之间的界限，并使 HyperEVM 从 Sidecar 演变为 Hyperliquid 不断扩展的链上金融堆栈的核心驱动力。

关键要点

HyperEVM 的开发工作正以迭代且可控的方式进行，以确保其活动不会影响 HyperCore。这给早期在该链上构建的团队带来了一些阻力，但并未阻止大量开发者发布应用程序，目前已有超过 175 个团队在 HyperEVM 上进行构建。

HyperEVM 已在 L1 网络中按 TVL 排名第十。领先的应用主要由 DeFi 产品组成，尤其是借贷。这与 HyperEVM 为 HyperCore 解锁 DeFi 可组合性的目标一致。

HYPE 是 HyperEVM 的原生 Gas 代币，每笔交易都会销毁基础手续费和优先手续费。迄今为止，交易手续费已占 HYPE 总供应量的 0.006%，但如果未来几个月链上交易活动如预期般回升，销毁量有望继续增加。

用户活跃度仍在追赶 HyperCore 的采用。随着区块链基础设施和工具能够更好地整合 HyperEVM 和 HyperCore，未来一个月 HyperCore 的采用率将进一步提升。

CoreWriter 的最新发布使 HyperEVM 上的智能合约能够直接写入 HyperCore，这是 HyperEVM 应用程序生态系统的一次重大解锁，并将在未来几个月推动应用程序部署和用户活动的激增。

Hyperliquid 的更广阔愿景是将 HyperEVM 定位为HyperCore 的补充金融层。未来，目标是创建一个垂直整合的 DeFi 堆栈，让交易、借贷、金库和质押功能在两条链上原生共存。

HyperEVM 架构

Hyperliquid 有两个相互关联但又相互独立的平台：HyperEVM 和 HyperCore。其中，HyperCore 更为知名，是 Hyperliquid 的永续合约期货平台，包含链上订单簿、保证金系统和匹配引擎。自 2023 年推出以来，它一直主导着永续合约市场，甚至开始与中心化交易所的永续合约产品竞争。HyperEVM 是 Hyperliquid 兼容 EVM 的通用 L1 层。HyperCore 是一个较新的平台，于 2 月 18 日发布，旨在通过与通用智能合约平台集成，为 HyperCore 解锁 DeFi 的可组合性。

这里一个重要的区别是，HyperCore 和 HyperEVM 是独立的链，但它们都由相同的 HyperBFT 共识机制（一种针对高吞吐量和低延迟系统优化的权益证明和拜占庭容错机制的组合）和相同的验证者集进行保护。这使得基于 HyperEVM 构建的应用程序能够直接与 HyperCore 的现货和永久订单簿交互。

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共识与执行

HyperEVM 采用“双区块架构”来解决速度和容量之间的权衡。每秒处理一次快速小区块，Gas 上限为 200 万，使常规转账和交易几乎可以立即完成。同时，每分钟处理一次大区块，Gas 上限为 3000 万，为构建者提供了处理重量级任务的空间，例如部署大型智能合约或铸造大量 NFT。该链的区块延迟低于一秒，每秒最多支持 20 万个订单。

虽然 HyperEVM 拥有高吞吐量和低延迟的优势，但其交易费用始终高于以太坊 L2 网络，尤其是在链上拥堵时期。下图比较了 HyperEVM 和七个 L2 网络的每日交易费用中位数。

值得注意的是，HyperEVM 费用在高峰活动期间大幅飙升（每笔交易超过 0.30 美元）。

HYPE 是 HyperEVM 上的 Gas 代币，HyperEVM 采用以太坊 EIP-1559 销毁机制的改进版本，用于销毁基础费用和优先费用。该链兼容 EVM，使团队能够轻松地在 HyperEVM 上重新部署 EVM 智能合约。自上线以来，已有超过 55,000 个 HYPE 代币被销毁，占 HYPE 总供应量的 0.006%。相比之下，HyperCore 平台上已有超过 367,000 个 HYPE 因现货交易手续费被销毁。按当前 HYPE 39.12 美元/枚的市场价格计算，此次销毁意味着自上线以来已销毁超过 215 万美元的 HYPE。5 月 26 日，每日销毁量达到峰值 5,849 个 HYPE（约合 226,000 美元），与此同时合约部署和用户活动也出现激增。随着 HyperEVM 上活动的不断扩大，其对 HYPE 总消耗的贡献将显著增长，从边际消耗转变为长期供应减少的物质驱动力。

自 2 月份上线以来，HyperEVM 已处理超过 3000 万笔交易，日交易量在第二季度稳步攀升。6 月份，日交易量达到峰值 411,120 笔，与此同时，多项关键技术也同步发布，链上 NFT 和 memecoin 交易量也呈现上升趋势。

技术升级

HyperEVM 上线时仅具备非常基础的功能，包括与 HyperCore 进行 HYPE 的现货转账，以及为 DeFi 应用提供打包的 HYPE 合约。这是一次非常简陋的发布，该链缺少许多最终应该与其他通用 Layer-1 区分开来的关键功能，其中最显著的就是与 HyperCore 的集成。

在发布公告中，团队表示，以如此原始的状态发布的原因之一是确保每个人都能“平等地访问并在公平的竞争环境中起步”。此外，逐步推出的策略使他们能够更安全地逐步升级系统，同时实时整合用户反馈。据 HyperEVM 的开发团队称，缺乏完善的工具确实造成了一些阻力，但并没有阻碍他们的开发进程。

自推出以来，该团队对 HyperEVM 进行了多项技术更新，包括：

3 月 25 日： HyperCore 与 HyperEVM 连接，使用户能够在另一条链上交易一条链上的任何代币。

4 月 30 日：启动读取预编译，使 HyperEVM 智能合约能够从 HyperCore 读取状态。

5 月 26 日：小区块时长缩短一半至 1 秒，提升 HyperEVM 吞吐量。提升吞吐量仍然是团队的首要技术重点，预计出块时间将进一步缩短。

6 月 26 日：HyperEVM 区块已更新，在取消之前对仅发布订单进行排序，以改善与 HyperCore 的集成。

7 月 5 日，HyperEVM 进行了更新，新增了名为 CoreWriter 的预编译程序。它使 HyperEVM 合约能够直接写入 HyperCore，包括下单、转移现货资产、管理金库、质押 HYPE 等功能。此举将 HyperEVM 从只能读取 HyperCore 更新的链升级为可以直接更新 HyperCore 状态的链，这对于 HyperEVM 的独特功能（下文将进一步讨论）而言，将是重大的进步。团队于 7 月 2 日宣布了 CoreWriter 的首次升级，并于三天后正式部署（主网更新通常在周六部署）。

虽然 CoreWriter 代表着 HyperEVM 和 HyperCore 在统一方面迈出了重要一步，但它也存在一些局限性。最值得注意的是，通过 CoreWriter 进行的写入操作并非原子操作（深潮注：在多线程编程中，不会被线程调度机制打断的操作，一旦开始，就一直运行到结束），这意味着智能合约无法在单笔交易中确认 HyperCore 上的订单或状态变更是否成功。这种异步设计是有意为之，旨在最大限度地减少抢先交易，但它对更复杂或更依赖精度的交易策略提出了挑战。因此，虽然 CoreWriter 允许新的应用程序类型，但其早期实现更倾向于那些能够容忍异步执行或高成功率的用例，例如质押、金库存款以及更简单的程序化交互。鉴于 HyperEVM 和 HyperCore 之间交互的复杂性，Hyperliquid 团队会持续迭代更新，逐步解锁新功能，以确保它们不会影响 HyperCore 的功能。

HyperEVM 的应用生态系统

自推出以来，HyperEVM 生态系统发展迅速，已有超过 175 个项目在其链上公开构建，还有更多项目正在秘密构建中。开发者是任何新兴生态系统的核心，Hyperliquid 凭借其独特的架构以及与 HyperCore 的集成，吸引了大批强大的开发者。HyperCore 是流动性最强的链上交易所之一，拥有庞大的用户群，可以轻松迁移到 HyperEVM。我们与许多之前在其他链上工作、现在正在 HyperEVM 上构建的团队进行了交流，他们反复强调，迁移的决定要么源于持续的用户需求，要么源于应用程序需要更多流动性才能正常运行。此外，与许多其他 Layer-1 生态系统不同，Hyperliquid 无需专门的激励/资助计划就能吸引开发者。事实证明，HYPE 的成功，加上对未来空投（占剩余供应量的 42%）的预期，足以提供足够的激励。

HyperEVM 的总锁定价值 (TVL) 自上线以来稳步攀升至 L1 排行榜，目前位列第十。TVL 的增长主要集中在几个关键协议上（下文将详细介绍）。重要的是，这种增长是在没有任何流动性挖矿活动或生态系统激励的情况下发生的。虽然 Hyperliquid 的大部分用户和交易活动仍然在 HyperCore 上进行，但 HyperEVM 现在将自己定位为整个堆栈的 DeFi 结算层。随着 CoreWriter 即将解锁 HyperCore 的写入权限，TVL 将从被动资本（闲置借贷）转变为主动资本，与实时永续合约市场、金库和订单簿进行交易。

如下图所示，生态系统的援助基金持有的 HYPE 代币（2579 万枚）仍高于 HyperEVM 整条链的 HYPE 代币（约 2500 万枚）。这种不平衡表明 HyperEVM 仍处于早期阶段。随着链上使用量的增长，我们预计会有更多闲置资金迁移到高效的 DeFi 用例中。

尽管 HyperEVM 早在 2 月份就已上线，但直到 5 月中旬，HyperEVM 上的智能合约部署才真正开始启动。这主要归因于几个原因。HyperEVM 上线时缺乏 ERC-20 支持、区块浏览器或可靠的索引器，这给开发者带来了诸多限制。此外，Hyperliquid 团队几乎没有提前告知 HyperEVM 的上线时间，导致许多团队直到 HyperEVM 上线后才开始全面开发和部署合约。随着核心基础设施和工具（例如跨虚拟机资产桥、合约索引和验证工具）在 3 月和 4 月陆续推出，智能合约部署开始加速。随着 CoreWriter 的推出，我们预计随着应用程序更新其功能以及产品上市，智能合约部署将再次激增。

TVL 排名靠前的协议

HyperLend 是 HyperEVM 上 TVL 最高的项目，拥有 4.87 亿美元，也是 HyperEVM 的主要借贷协议。它提供了许多标准的借贷功能，例如核心池，允许在单个池中提供或借入多种代币；效率模式，允许用户以更高的 TVL 借入相关资产；以及隔离池，将风险隔离到特定代币对。6 月 10 日，HyperLend宣布将重点转向与 HyperCore 的集成。通过此最新更新，头寸清算现在可以直接在 HyperEVM 上进行，也可以通过 HyperCore 上的跨链执行进行。这是 HyperEVM 与 HyperCore 的首次重大集成之一，很可能也是 Hyperliquid 创始人在推出 HyperEVM 时所设想的。通过 HyperCore 集成，HyperLend 现在为清算人提供了三种不同的清算方式。有关 HyperLend 清算处理方式的完整概述，请查看该团队在此处的帖子。该团队还暗示他们正在开发利用 CoreWriter 版本的其他产品，但尚未公布任何细节。

Felix 以 3.4 亿美元的 TVL 位居第二，同时还提供一系列链上借贷产品。该应用程序有两个核心原语：抵押债务头寸市场和“vanilla”借贷市场。Felix 利用 Hyperliquid 的 EVM 兼容性作为其后端基础设施，将 Liquity 的 v2 架构用于其 CDP 稳定币 feUSD，将 Morpho 的技术堆栈用于其vanilla借贷市场。今年 4 月，Felix宣布推出 USDhl，这是一款由法币支持的稳定币，正在与稳定币平台 M0 合作开发。根据公开的链上数据，自推出以来，Felix 的稳定币产品已为 HyperEVM 生态系统贡献了超过 1 亿美元的稳定币，其中大部分（7500 万美元）来自 feUSD。Felix 还计划在 CoreWriter 发布后在 HyperCore 上集成清算功能。

HypurrFi 是 Hyperliquid 上第三大借贷应用，总锁定价值 (TVL) 达 3.18 亿美元。它自称是 Hyperliquid 的“债务基础设施提供商”。除了借贷服务外，HypurrFi 还提供超额抵押的稳定币 USDXL、内置的去中心化交易所 (DEX) 以及收益金库，供用户部署资产。继 5 月份美元兑日元 (USDXL) 脱钩后，该团队已将该稳定币的发行上限下调至 500 万美元，同时正在努力实施更稳健的挂钩机制。

HyperSwap 和 KittenSwap 是 Hyperliquid 上主要的 AMM 去中心化交易所 (DEX)，也是按总锁定价值 (TVL) 计算的第四大和第五大应用。它们借鉴了常见的 EVM AMM 的设计，并提供与 Uniswap 类似的标准和集中流动性仓位。KittenSwap 还采用了 Curve 的 ve(3,3) 模型。CoreWriter 的发布将显著提升它们的功能，使这两个 DEX 能够集成 HyperCore 订单簿，从而让用户的订单可以通过 DEX 或订单簿进行路由，以获得最佳执行效果。

Unit Protocol 是 Hyperliquid 生态系统的资产代币化层，支持在 HyperCore 和 HyperEVM 上跨链存取 BTC、ETH 和 SOL 等主流加密货币。Unit 运营着一个去中心化的守护者网络，该网络采用“锁定铸造”系统发行原生现货资产，无需依赖中心化托管机构。截至 7 月 1 日，Unit 已在 HyperEVM 上部署了超过 1 亿美元的 BTC 和 1300 万美元的 ETH。

除了上面提到的示例之外，还有许多团队正在开发依赖于 CoreWriter 集成的产品。以下是一些示例：

Kinetiq 是 Hyperliquid 上的流动性质押协议，可在 HyperCore 和 HyperEVM 上运行。它允许用户质押 HyperCore 上的原生 HYPE 代币，并获得 kHYPE（一种可在 HyperEVM 上的 DeFi 应用中使用的流动性质押代币）。Kinetiq 采用基于预言机的自主验证者选择系统，将 HYPE 动态委托给性能最高的验证者，从而优化收益并保障网络安全。为了促进 HyperEVM 和 HyperCore 之间的质押操作，Kinetiq 将利用 CoreWriter，为质押资产提供便捷的集成和流动性。CoreWriter 发布仅几天后，团队就已表示计划于 7 月 15 日发布该产品。

Sentiment 是 HyperEVM 上的去中心化借贷协议，允许用户以可自定义的杠杆借入和借出资产。它允许用户质押资产（例如 Kinetiq 的 kHYPE 或其他 HyperEVM 代币），以具有竞争力的利率借入 USDC 等稳定币，从而促进杠杆流动性挖矿等策略。Sentiment 的智能合约即将通过 CoreWriter 与 HyperCore 交互，从而能够实时访问 Hyperliquid 的链上订单簿，以进行抵押品估值和清算管理。

HyperDrive 和 Hyperwave 提供 HLP（一个社区拥有的协议库，可在 HyperCore 上执行做市和清算策略）的代币化版本。CoreWriter 的更新将使这些项目能够更轻松地将 HLP 集成到 HyperEVM 不断发展的 DeFi 生态系统中。

Liminal 是基于 HyperCore 构建的 Delta 中性收益协议。Liminal 利用 Hyperliquid 的高性能交易基础设施执行自动化、市场中性的策略，并从永续期货市场获取资金费用。其非托管设计确保用户对资金的控制，机构账户则利用 Hyperliquid 的原生代理系统来确保交易执行的安全。CoreWriter 的发布最终将使团队能够部署 HyperEVM 合约，供用户管理 HyperCore 上的仓位。

Rysk 是一个基于 HyperEVM 的去中心化期权交易协议，它将备兑（深潮注："备兑"指的是用持有的资产作为担保或保证的行为）看涨期权转化为流动性强、可交易的原语。它允许用户预先获得收益，同时允许在 Hyperliquid 的 DeFi 生态系统中进行高级期权交易。Rysk 利用 HyperCore API 实时、直接在链上对冲买方期权流，但团队计划更新堆栈以集成 CoreWriter。这将降低备兑看涨期权的执行风险，并为用户提供更高的透明度。团队还在探索其他选项，使用户能够使用 HyperEVM 和 CoreWriter 构建自己的自定义交易策略，将期权和永续期权结合起来。

展望

HyperEVM 上线近半年，已具备成为通用 L1 平台的所有要素，并与成功的永续合约平台形成互补。其他新兴的 L1 平台需要庞大的激励计划和真正新颖的应用来吸引用户和开发者，而 HyperEVM 则内置了两者的访问权限，使开发者能够专注于产品开发和创新。

Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 最近在播客中表示：“（Hyper）EVM 之于整个金融领域，就如同 AMM 之于整个交易领域。” 虽然 HyperCore 是 Hyperliquid 生态系统的主要构建模块，但它本身无法满足所有基于永续合约交易所 (perps exchange) 构建的用例。短期内，HyperCore 可能仍将是主要的交易中心，但我们预计，随着区块链性能和工具的改进以及应用程序的成熟，HyperEVM 的活动将在未来一年加速。通过垂直整合平台，Hyperliquid 旨在创建一个全面的金融生态系统，为用户提供一站式服务，并保持流动性的粘性。

最新发布的 CoreWriter 是一个重要的催化剂，它将通过与 HyperCore 的全面集成加速 HyperEVM 的发展。它将首次允许 HyperEVM 上的应用程序直接写入 HyperCore，从而实现两个环境之间的无缝交互，并解锁更强大、更协调的链上应用程序。

简而言之，CoreWriter 代表了 HyperEVM 的一个重要里程碑，开发人员表示有兴趣利用这种集成来构建其他地方难以找到的产品。